3月18日，閱文集團(tuán)（0772.HK）公布2018全年業(yè)績，業(yè)績報告顯示，閱文集團(tuán)2018年實現(xiàn)總營收50.4億元人民幣，同比增長23%，全年經(jīng)營利潤達(dá)11.15億元人民幣，較去年同期增長81.4%。

將2018年定義為閱文集團(tuán)的變革之年，絲毫不為過。對于閱文的關(guān)注點，不應(yīng)該只局限在收入以及利潤的增長。撥開盈利增長的背后，是上市后騰訊的抽手，以及閱文集團(tuán)的自救。而在這背后，更加驗證了中國在線閱讀行業(yè)的天花板，已然出現(xiàn)。

這并非危言聳聽。從財報中的一個小小變化，就能初見端倪。

這個變化就是披露收入分類的改變。

在2018年前，作為國內(nèi)在線閱讀的領(lǐng)軍者，閱文集團(tuán)的收入分為在線閱讀、版權(quán)運營以及紙質(zhì)圖書三塊內(nèi)容。而這無一不表達(dá)出閱文集團(tuán)的“專注”，專注的內(nèi)容，自然是閱讀，這正是閱文集團(tuán)IPO時最大的賣點。

但是2018年，僅僅上市后的第一個完整的年度，這個賣點可能已經(jīng)出現(xiàn)了變化。年報中解釋，自2018年起，閱文集團(tuán)收入明細(xì)的披露改為兩部分業(yè)務(wù)來進(jìn)行公告：在線業(yè)務(wù)、版權(quán)運營及其他。其中，在線業(yè)務(wù)部分由在線付費閱讀、網(wǎng)絡(luò)廣告、分銷的第三方網(wǎng)絡(luò)游戲構(gòu)成，版權(quán)運營由制作發(fā)行電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、動漫、版權(quán)改編權(quán)、運營網(wǎng)絡(luò)游戲以及銷售紙質(zhì)圖書構(gòu)成。變更后的收入明細(xì)，大大弱化了在線閱讀的地位。

這一簡單披露變化的背后，蘊藏著閱文集團(tuán)戰(zhàn)略變化。這意味著，閱文集團(tuán)將不僅僅再是一個簡單的在線閱讀的公司?；蛘吒卑椎恼f，在線閱讀已經(jīng)支撐不起閱文集團(tuán)如今接近360億的市值。雖然市值一度達(dá)到過1120億元。

這一點可以從在線業(yè)務(wù)收入以及毛利的變化中看出端倪。

根據(jù)更新后的數(shù)據(jù)披露，在線業(yè)務(wù)具體再細(xì)分為自有平臺產(chǎn)品、騰訊產(chǎn)品自營渠道、第三方平臺三部分。由于2017年以前的披露條目不一致，因此無法追溯比較2016年，因此以下數(shù)據(jù)僅比較2017年以及2018年。

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

總體而言，在線業(yè)務(wù)收入由2017年的34.9億元，增長到了38.27億元，同比增長了9.7%。其中自有平臺業(yè)務(wù)和騰訊產(chǎn)品自營渠道是主要方式。但是2018年一個十分重要的變化出現(xiàn)了，一直給與閱文集團(tuán)極大幫助的股東騰訊集團(tuán)，開始出現(xiàn)了撤力。具體來看，騰訊產(chǎn)品自營渠道的收入從2017年的10.81億元，下滑至了2018年的9.51億元，同比下降了12%。這個下滑，對于閱文集團(tuán)來說，意義不同一般。

年報解釋稱，由于騰訊產(chǎn)品改變其用戶分配策略，較少推廣在線閱讀內(nèi)容，加之自有平臺用戶的重疊，導(dǎo)致了騰訊渠道收入的下降。諷刺的是，閱文集團(tuán)在招股文件中強(qiáng)調(diào)：“我們能夠獨立于騰訊集團(tuán)分銷文學(xué)內(nèi)容?！爆F(xiàn)在確實是獨立了，卻是基于騰訊撤力的基礎(chǔ)上。

收入下滑的背后自然是月付費用戶的下降，這是第二個重要的下滑數(shù)據(jù)。這個數(shù)據(jù)背后的意義更加可怕。

數(shù)據(jù)來源：閱文集團(tuán)年報、界面新聞研究部

根據(jù)年報數(shù)據(jù)披露，閱文集團(tuán)平均月活用戶（MAU）從1.91億人，上升到了2.13億人，但同時，月付費用戶卻從1110萬人，下降到了1080萬人，進(jìn)而付費比率也從5.8%下降至了5.1%。熟悉互聯(lián)網(wǎng)公司的一定了解，互聯(lián)網(wǎng)的MAU、電商的GMV，是運營者們最為看中的兩個指標(biāo)，這兩個指標(biāo)直接決定了“大餅”的面積。

另外，2017年前對于紙質(zhì)書更加詳細(xì)的數(shù)據(jù)也不再披露，更是被邊緣的分配到了“其他”中。不難推測，閱文正在弱化對于紙質(zhì)書的重視。閱文集團(tuán)旗下有中智博文、華文天下、聚石文華、榕樹下等圖書出版及數(shù)字發(fā)行品牌并通過網(wǎng)絡(luò)書店、連鎖店及批發(fā)商銷售自家制作的紙質(zhì)圖書，原本這是這是對版權(quán)價值的第三次挖掘，但是目前來看，紙質(zhì)書正在被“砍掉”。

騰訊渠道的撤力，以及平均付費用戶的下降，都證明了一點，閱文集團(tuán)的在線閱讀業(yè)務(wù)正在萎縮，而線下紙質(zhì)書也不知所蹤，閱讀這一大板塊的天花板已然出現(xiàn)。

從收入以及利潤的貢獻(xiàn)上，也可驗證這一點。

2018年，在線業(yè)務(wù)以及版權(quán)運營的合計毛利為25.57億元，相較2017年20.75億元，增速為23%。這塊接近4.8億元的毛利增加，來源卻并非是在線業(yè)務(wù)，而是新興出現(xiàn)的版權(quán)運營。毛利貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)顯示，在線運營的毛利貢獻(xiàn)，從2017年的91%，下降至了83%。

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

版權(quán)運營作為利潤增速的貢獻(xiàn)者，背后是2018年閱文集團(tuán)155億元巨額收購的新麗傳媒，而這也關(guān)系到閱文集團(tuán)的轉(zhuǎn)型。

2018年8月13日，閱文集團(tuán)宣布擬以不超過155億元的價格，收購新麗傳媒100%股權(quán)。雖然消息傳出后，閱文集團(tuán)股價應(yīng)聲下跌。但是目前來看，版權(quán)改編以及運營卻是閱文集團(tuán)未來重要的發(fā)展方向，或者是不得不發(fā)展的方向。

雖然對價155億元，但實際上閱文集團(tuán)真金白銀的付出卻只是個零頭。根據(jù)公告，該筆收購將以現(xiàn)金與新股相結(jié)合的方式進(jìn)行結(jié)算。其中，閱文集團(tuán)將向騰訊支付的對價為52.9億元，結(jié)算方式為股份，交易后騰訊對閱文集團(tuán)的持股比例上升至54.34%。新麗傳媒管理層賣方持股則要價102.1億元，以50%現(xiàn)金及50%股份結(jié)算。因此，真實的現(xiàn)金支出也僅為51億元左右。

同時，在收購公告發(fā)布后，閱文集團(tuán)的全資子公司上海閱霆與騰訊簽訂了一系列協(xié)議，包括發(fā)行合作協(xié)議、版權(quán)采購協(xié)議以及委托拍攝制作協(xié)議等，雖說協(xié)議簽訂的對象是上海閱霆，但樁樁件件都直指剛剛被收購的新麗傳媒。

根據(jù)發(fā)行合作協(xié)議，閱文已同意將電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、電影及動畫片的信息網(wǎng)絡(luò)傳播權(quán)及放映權(quán)授予騰訊，2018-2020年3年之內(nèi)，騰訊需要向閱文分別支付14億、21億以及23億元，共計58億元的授權(quán)費用。閱文集團(tuán)向騰訊支付的收購新麗傳媒的對價，也已經(jīng)收回。

雖然如今的股價相比支付新麗傳媒而發(fā)行的股價42.35元/股而言，已經(jīng)出現(xiàn)了折價。但是這作為閱文集團(tuán)轉(zhuǎn)戰(zhàn)場從而繼續(xù)抬高天花板這一重要使命而言，顯得微不足道。

新麗傳媒正是閱文集團(tuán)抬高天花板的重要手段。

相比在線業(yè)務(wù)56%的毛利率，版權(quán)運營的毛利率雖然僅為36%，但是其天花板遠(yuǎn)未出現(xiàn)。目前閱文集團(tuán)的月活人數(shù)已經(jīng)超過2億人，雖然作為精神食糧，這一用戶數(shù)還有空間，對比拼多多的2億用戶以及京東的3億用戶，閱文的這個用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到瓶頸了。另外付費率的衰退也證明了這一點。

但是影視劇的版權(quán)收入?yún)s沒有上限。

閱文集團(tuán)聯(lián)席CEO梁曉東表示，“收購新麗對閱文來說是一個能將自身內(nèi)容實力向下游延展的稀缺機(jī)會，使閱文能夠進(jìn)一步深入IP價值鏈，優(yōu)化為作家和用戶提供的服務(wù)。我們相信此次聯(lián)合將為閱文股東創(chuàng)造重要的長期戰(zhàn)略價值。”換而言之，如今的閱文集團(tuán)，正在轉(zhuǎn)而探索新型的IP變現(xiàn)方式，進(jìn)入了收割期。

業(yè)績報告披露，2018年閱文集團(tuán)授權(quán)130余部網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作品改編為影視、游戲、動畫、漫畫等娛樂形式，聯(lián)合投資的數(shù)部網(wǎng)絡(luò)劇和電視劇相繼推出，包括《扶搖》、《你和我的傾城時光》等。

另外在收購時，新麗傳媒承諾2018-2020年連續(xù)三年的凈利不低于5億、7億和9億共計21億元。從年報披露來看，新麗傳媒2018年實現(xiàn)盈利11.87億元，完成了業(yè)績承諾。

發(fā)布了這份年報的閱文傳媒，道出了轉(zhuǎn)換戰(zhàn)場的真實目的。目前來看，由于新麗傳媒剛剛并表，業(yè)績還頗為亮眼，增速也較為明顯。閱文集團(tuán)的天花板已經(jīng)被抬高，它現(xiàn)在所等待的，無非是市場再次吹響號角。畢竟如今的股價與最高點比，已經(jīng)跌去了60%。