來(lái)源：中國(guó)外包網(wǎng)??? 2017-07-19
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2017年6月底，國(guó)家外管局公布了2017年第一季度中國(guó)國(guó)際收支的詳細(xì)數(shù)據(jù)。在這個(gè)季度，國(guó)際收支格局的最大變化，在于非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶在經(jīng)歷了連續(xù)11個(gè)季度(2014Q2至2016Q4)的持續(xù)逆差之后，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正(圖1)。這說(shuō)明中國(guó)的資本外流格局發(fā)生了明顯改善。

2017年6月底，國(guó)家外管局公布了2017年第一季度中國(guó)國(guó)際收支的詳細(xì)數(shù)據(jù)。在這個(gè)季度，國(guó)際收支格局的最大變化，在于非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶在經(jīng)歷了連續(xù)11個(gè)季度(2014Q2至2016Q4)的持續(xù)逆差之后，首次由負(fù)轉(zhuǎn)正(圖1)。這說(shuō)明中國(guó)的資本外流格局發(fā)生了明顯改善。

??????? 從經(jīng)常賬戶來(lái)看，2017Q1的經(jīng)常賬戶順差僅為184億美元。貨物貿(mào)易順差的回落是該季度經(jīng)常賬戶順差收窄的主要原因，但從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，2017Q1的服務(wù)貿(mào)易逆差依然高達(dá)607億美元。事實(shí)上，過(guò)去幾年以來(lái)，持續(xù)且不斷擴(kuò)大的服務(wù)貿(mào)易逆差，一直是中國(guó)跨境資本外流的主要形式之一。
　　從非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融賬戶來(lái)看，其他投資項(xiàng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，是2017Q1金融賬戶重回順差的主要原因(圖3)。

　?? 從直接投資項(xiàng)來(lái)看，在2015年Q3至2016年Q3，對(duì)外直接投資(ODI)規(guī)模持續(xù)處于高位，是那段時(shí)期內(nèi)跨境資本外流的重要途徑(圖4)。然而隨著針對(duì)ODI監(jiān)管的加強(qiáng)，最近兩個(gè)季度的ODI規(guī)模已經(jīng)顯著下降，使得直接投資項(xiàng)重新呈現(xiàn)凈流入態(tài)勢(shì)。
　　從證券投資項(xiàng)來(lái)看，最近幾個(gè)季度，外國(guó)居民對(duì)中國(guó)的債券投資與中國(guó)居民對(duì)外國(guó)的債券投資的規(guī)模均較大(圖5)。前者事實(shí)上是近期以來(lái)中國(guó)政府顯著放松了外國(guó)投資者投資于中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的限制的結(jié)果。

　　從其他投資項(xiàng)來(lái)看，內(nèi)資外流從2016Q2取代外資外撤，成為其他投資項(xiàng)凈流出的主要?jiǎng)恿?。然而，?nèi)資外流在2017Q1顯著放緩，這很可能是央行顯著收緊了資本外流管制的結(jié)果(圖6)。
　　盡管2017Q1非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶多年來(lái)首現(xiàn)順差，但通過(guò)地下渠道的資本外流規(guī)模依然龐大。如圖7所示，2017Q1的誤差與遺漏項(xiàng)依然出現(xiàn)了577億美元的凈流出。

　　根據(jù)國(guó)際收支表的口徑，2017Q1中國(guó)外匯儲(chǔ)備依然下降了25億美元(圖8)。而根據(jù)央行外儲(chǔ)月度數(shù)據(jù)口徑，2017Q1中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降了14億美元。兩者的差距可以用估值效應(yīng)來(lái)解釋。2017年上半年，美元兌歐元、日元匯率顯著貶值，由此造成的正面估值效應(yīng)對(duì)中國(guó)外儲(chǔ)增長(zhǎng)是有利的。

　　除國(guó)際收支表之外，我們還可以用一些月度高頻指標(biāo)來(lái)看待資本外流的最新變化。如圖9所示，截至2017年5月，盡管規(guī)模不斷收縮，但央行外匯占款在增量依然持續(xù)為負(fù)。如圖10所示，截至2017年5月，銀行代客結(jié)售匯與銀行代客涉外收付款差額依然持續(xù)為負(fù)，且與前月相比有所擴(kuò)大。
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　　綜上所述，我們發(fā)現(xiàn)，2017年中國(guó)跨境資本外流的確在顯著放緩，這主要表現(xiàn)為本國(guó)居民通過(guò)合法渠道的資金外流規(guī)模明顯下降，包括其他投資、證券投資與直接投資。然而，通過(guò)灰色渠道的資金外流依然顯著(例如通過(guò)錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)與服務(wù)貿(mào)易項(xiàng))。
　　造成2017年上半年跨境資本外流放緩的主要原因包括：第一，人民幣兌美元匯率由貶值轉(zhuǎn)為升值；第二，央行資本賬戶管制的顯著加強(qiáng)；第三，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速的回暖；第四，金融強(qiáng)監(jiān)管造成的國(guó)內(nèi)貨幣與信貸市場(chǎng)收益率顯著上升。
　　然而，考慮到如下因素，我們預(yù)計(jì)2017年下半年，資本外流的壓力可能重新加大：第一，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速加快與美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表并舉，2017年下半年美元指數(shù)可能重新走強(qiáng)，使得人民幣兌美元匯率可能重新面臨貶值壓力；第二，2017年下半年中國(guó)GDP同比增速可能溫和回落；第三，正如我們?cè)诮衲曛衅诤暧^報(bào)告中所指出，金融強(qiáng)監(jiān)管格局在2017年下半年可能有所放緩，這會(huì)使得貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的利率明顯回落。